1969年10月巴菲特致股东的信:被动投资债券的收益也不错

致合伙人:

以下是接下来我认为对于我的退休将要涉及的事情:

(1)向你们介绍一下 Bill Ruane,一位非常优秀的资金管理人。

(2)十一月底,按要求我将提前三十天正式通知各位我的退休意愿。

(3)关于我们解散的方案的选择,你们将收到目前合伙公司控股企业的资料,请详细研究这些资料并考虑接下来的选择。

(4)在大约 1 月 5 日- (a)约占超过我们净资产 56%的现金将会分配给各位;(b)按照你们的持股比例,DRC 和 BERKSHIRE 的股份也将分配给各位,如果各位选择直接变现股份的话,那么将会为你带来占各位 1969 年底净资产 30-35%的现金。

我们可能会进一步出售我们的资产,这样在年底的现金分配比例将会超过 56%。

(5)……

(6)我们将花一点时间进行合伙公司的清算。

对于一个人类在未来不确定环境中的判断显然并不容易,不过有时我们只能在不确定的情况下做出选择。我认为 BILL 是一个可以在未来预期其有优异表现的资金管理人,而且在可以预见的将来他仍然将继续从事该项事业。

如果各位有意将钱交给 BILL 打理,我将会记录下各位的名字,同时他也会与各位联系。BILL 拥有非常好的投资业绩,在 1956-1961 年,以及 1964-1968 年,他的投资组合的年均回报率达到了惊人的 40%。不过在 1962 年他的资产亦曾遭受 50%的损失。然而他的投资组合中并没有控股公司和 WORKOUTS,并且在普通股上的投资他的投资标的有不少跟我的是重合的。

目前 BILL 管理的资金量约为两千万到三千万,资金预计还会增加。对于各位的不利因素是,资金基数的扩大会造成投资业绩的相对下滑。另外由于 BILL 最近开了一家公司(NEWYORK STOCK EXCHANGE FIRM),公司的日常事物亦可能分散他的精力。最后,优异的管理人往往也只能取得略胜于市场平均水平的业绩。

最后的忠告是,跟随 BILL 的投资可能将会整体市场的未来表现密切相关,这一点请各位注意。

在我整个的投资生涯中,我第一次感到对于一般的投资者而言,对于被动地投资债券和投资有专业人士管理的股票,几乎没有太大的差别。如果我的这种感觉是正确的,那么其中就有着重要的暗示。让我在此进行简要的叙述:

(1)收入税的问题。我所说的情况是,联邦政府收入税达到 40%之多,除此之外还包括其它的州政府的收入税。

(2)我所讲的是指未来十年的情况。

(3)目前纯粹被动地投资债券的收益可以达到每年 6.5%。

(4)综合的公司股票的预期收益为每年 9%,包括 3%的红利收入和 6%的价值增长。考虑到税收,实际收益与债券无异。

(5)对于好像 Bill 管理的表现优异的基金而言,可能会取得高于市场 3%左右的年均复合收益,因此如果你们足够幸运的话,也许将会因此取得约 9.5%的年收益率。

(6)所以最后得出的惊人的结论就是在今天的奇特环境下,债券的收益跟股票的未来收益几乎持平,而也只是略逊于表现优异管理上佳的股票基金。

对于未来的估计显然未必正确,然而这其实是我目前的想法。最后还是要靠你们自己来选择是持有股票还是债券,如果你们想就此跟我谈一下的话,鄙人亦乐意效劳。

1969 年 10 月 9 日

     

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我是胡岳伦!

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